Sell in May and go away
Zdá se, že na tradiční makléřské poučce něco pravdy bude. Finanční aktiva napříč regiony vykázala v průběhu měsíce negativní výkonnost, když široký index MSCI World v daném období poklesl o 1,3 %. Důvodů bylo hned několik. Počátkem měsíce došlo ke zvýšení úrokových sazeb hlavních centrálních bank. Následné komentáře bohužel jistotu brzkého ukončení cyklu nepřinesly, když jádrová inflace zůstává stále vysoká.
![shutterstock_351140789.jpg](/data/files/blog-images/max_size/105/shutterstock-351140789-1305.jpg?v=3f617b584ee6f4ef1256ea516e898115)
Počátkem měsíce zasedaly hlavní centrální banky. FED, ECB i Bank of England zvýšily úrokové sazby shodně o 25bpts na 5,25 % resp 3,75 % a 4,50 %. Nicméně následné komentáře autorit připustily možnost dalšího růstu sazeb a nenesly se v očekávání jasného oznámení ukončení jejich zvyšování. Tím hlavním důvodem je stále přetrvávající vysoká jádrová inflace. Ta v případě Velké Británie dokonce vzrostla na hodnotu 6,8 %, tedy nejvyšší úroveň od roku 1992. Propad ekonomické aktivity v Německu a v Číně investorům připomněl riziko recese. V neposlední řadě výsledky voleb v Turecku nepřinesly očekávanou změnu, a v kombinaci s pokračujícím konfliktem na Ukrajině a jednáním ohledně prodloužení dluhového stropu v USA, přispěly k celkově negativnímu sentimentu na trzích.
Reakce dluhopisů víceméně odrážela změnu v očekávání investorů v návaznosti na rétoriku měnových autorit. Očekávání investorů ohledně brzkého ukončení zvyšování sazeb v úvodu tlačilo výnosy dluhopisů dolů, a americká desetiletka se počátkem května dostala na úroveň 3,3 %. Následný posun ukončení cyklu vedl k opětovnému růstu výnosů, v případě americké desetiletky až na úroveň 3,8 %. Pohyb u evropských dluhopisů byl obdobný. Výnos německého bundu počátkem měsíce propadl na 2,2 %, aby následně překročil úroveň 2,5 %.
Trhy v reakci na výše zmiňované události ztrácely. MSCI World index poklesl o 1,3 %, středoevropské akcie, zejména díky 13% propadu akcií ČEZu, ztratily 1,9 % a evropské akcie propadly o 3,2 %. Naopak americký S&P 500 index si připsal 0,3 %, když mu v závěru měsíce pomohl růst technologických společností a uzavření kompromisní dohody o dalším prodloužení dluhového stropu. Slabší data z hlavních ekonomik vedla k propadu ceny ropy, jejíž cena v květnu poklesla o 11,3 %. Cena americké WTI se tak poprvé od konce roku 2021 obchodovala pod USD 70/bbl.
Růst sazeb za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/106/obrazek1-1306.png)
Květnové zasedání ČNB z pohledu úrokových sazeb žádné změny nepřineslo, když ČNB ponechala úrokové sazby na 7 %. Překvapením ale bylo to, že pro zvýšení sazeb hlasovali 3 členové rady.
Výnosy 10letých státních dluhopisů za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/107/obrazek2-1307.png)
Snížení šancí na brzký pokles úrokových sazeb vedlo k růstu výnosů napříč regiony. Pohyb byl u zahraničních dluhopisů výraznější na kratším konci křivky. V případě českých dluhopisů pokračoval pokles výnosů na desetileté splatnosti již třetí měsíc v řadě, v květnu na úroveň 4,6 %. Důvodem může být kombinace snížení inflace a oznámených vládních úspor, které by snížily poptávku po financování ze strany vlády.
Výnosy 10letých státních dluhopisů vybraných zemí eurozóny a USA za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/108/obrazek3-1308.png)
Výnosy evropských dluhopisů kopírovaly vývoj v USA. V Německu byl taktéž patrný výraznější pohyb na krátkém konci křivky, když výnos dvouletého dluhopisu vzrostl na 2,7 %. Naopak výnos německého desetiletého dluhopisu poklesl jen mírně na 2,3 % v květnu.
Vývoj vybraných finančních indexů za posledních 5 let
![](/data/files/blog-images/109/obrazek4-1309.png)
Vyšší jádrová inflace ponechala možnost dalšího růstu sazeb napříč hlavními ekonomikami a byla spolu s jednáním o prodloužení duhového stropu v USA hlavním důvodem negativního sentimentu na trzích. K tomu se přidala ještě slabá makro data v Německu a v Číně, která vedla k propadu ceny ropy. Evropské akcie tak, i díky relativně silnějšímu růstu od začátku letošního roku, ztrácely v průběhu května nejvíce, když evropský index poklesl o 3,2 %. Akcie rozvíjejících se zemí spolu s akciemi střední Evropy ztratily shodně 1,9 %. Regionu nepomohly vládní diskuse týkající se možného rozdělení společnosti ČEZ. Nejasná komunikace směrem k investorům vedla k bezmála 13% propadu akcií ČEZ. Situace zůstává velice nepřehledná a z akcií ČEZ se postupně stává vysoce spekulativní investice.
Vývoj kurzu koruny vůči euru a dolaru za 5 let
![](/data/files/blog-images/110/obrazek5-1310.png)
Květnové zasedání ČNB počátkem května ponechalo úrokové sazby beze změny na úrovni 7 %, nicméně překvapením bylo, že pro zvýšení sazeb hlasovali již tři členové rady. Koruna v květnu výrazně ztrácela vůči USD, když oslabila o bezmála 4 % a dostala se přes úroveň 22,1.
Stejný vývoj, i když ne tak výrazný, byl patrný vůči EUR, kdy se koruna na konci května obchodovala na úrovni 23,7 za EUR, tedy slabší o 0,8 %.
Optikou finančních indexů
![](/data/files/blog-images/111/obrazek6-1311.png)
Většina regionů zaznamenala v květnu, pod tíhou slabších makro dat a stále vysoké jádrové inflace, ztráty. Výjimkou byly americké akcie, které se v závěru měsíce přehouply do mírného zisku. Důvodem byla dohoda o prodloužení dluhového stropu v závěru měsíce v kombinaci se skvělými výsledky technologických společností zaměřených na umělou inteligenci.
Výhled
Akciové trhy zaznamenaly od začátku roku velice silné růsty, což není podle nás konzistentní s riziky v ekonomice. Květnová slabší data z německé ekonomiky v kombinaci s oslabením růstu v Číně investorům stále připomínají riziko recese. Kombinace přetrvávající vysoké jádrové inflace staví do těžké role centrální banky, které musí nalézt kompromis mezi výší sazeb a inflací, resp. je jasné, že se rychlý růst úrokových sazeb začíná v ekonomice již negativně projevovat.
Napříč portfolii zůstáváme konzervativně nastavení, přechodně vyšší podíl hotovosti využíváme ke krátkodobým úložkám a jsme připraveni nadvažovat rizikovou složku portfolií v případě výraznějších korekcí na trhu.
Výkonnost korunových fondů Partners za poslední rok
![](/data/files/blog-images/112/obrazek7-1312.png)
![](/data/files/blog-images/113/obrazek8-1313.png)
Pokles finančních trhů ovlivnil negativně hlavně akciové fondy Partners. Nicméně pokles byl, díky defenzivnějšímu nastavení fondů, velice mírný. Výjimkou byl fond Simplea Global Equity ESG, který naopak posílil o 0,9 %. Důvodem byl silný růst vybraných technologických společností v závěru měsíce.
Výkonnost eurových fondů řízených v Partners za poslední rok
![](/data/files/blog-images/114/obrazek9-1314.png)
![](/data/files/blog-images/115/obrazek10-1315.png)
V případě fondů denominovaných v EUR byl v květnu patrný mírný růst, a to zejména u akciového fondu Simplea Global Equity ESG. Důvodem je silné zastoupení technologických společností v portfoliu.
Autor: Ondřej Koňák, portfolio manažer, Partners investiční společnost