Finanční trhy se odrazily ode dna
Červenec byl nabitý událostmi. Reportovaná série slabších makro dat v kombinaci s vyššími inflačními čísly významně zvýšila pravděpodobnost stagflačního scénáře. Postupné zpomalení globální ekonomiky potvrzené zveřejněním PMI indexů pod kritickou úrovní 50 jak v případě USA, tak v případě Evropy, potvrdil i Mezinárodní měnový fond, který revidoval odhad globálního ekonomického růstu z 3,6 % na 3,2 %. Americká ekonomika se po zveřejnění druhého negativního tempa růstu ekonomiky v řadě propadla do technické recese.
Reportovaná inflační čísla byla napříč regiony nad očekáváním trhu. V USA dosáhla úrovně 9,1 %, v Evropě 8,6 % a v ČR dokonce 17,2 %. Ve všech případech jde o nejvyšší úrovně za posledních několik desetiletí a zasedání americké a evropské centrální banky ve druhé polovině měsíce na tuto skutečnost reagovaly růstem úrokových sazeb na 2,5 % v případě USA a na 0 % v případě ECB.
Zejména zasedání Evropské centrální banky bylo do jisté míry přelomové, protože k růstu úrokových sazeb došlo poprvé od roku 2011. ECB uvedla, že vzhledem k inflaci bude v růstu úrokových sazeb pokračovat i na dalších zasedáních, nicméně s poklesem evropské ekonomiky se domníváme, že růst nebude tak přímočarý jako v případě USA.
Akciové trhy v červenci silně rostly. Domníváme se, že hlavním důvodem byl nižší, než trhem očekávaný růst úrokových sazeb v USA, v kombinaci s mírnějším vyjádřením FEDu. Navíc akcie předbíhají reálnou ekonomiku o cca 6 – 9 měsíců a pravděpodobně tak již naceňují postupný pokles z aktuálních vysokých inflačních úrovní. Americké akcie si připsaly 9,1 %, technologický Nasdaq poskočil dokonce o 12,3 % a evropské akcie posílily o 7,3 %. Relativně tak zaostávaly akcie ve střední Evropě, kde širší středoevropský index posílil pouze o 1,9 % v reakci na nulový posun konfliktu na Ukrajině.
Růst zaznamenaly i dluhopisové trhy. Ceny českých státních dluhopisů v červenci vzrostly o zhruba 4 %. Globální dluhopisový index posílil o 2,1 %. Výnos do doby splatnosti 10letého německého vládního dluhopisu propadl o 52 bpts a dostal se zpět pod úroveň 1 % na hodnotu 0,82 %. Propad výnosu německého vládního dluhopisu byl způsoben obavami trhu ohledně vývoje ekonomiky eurozóny. V reakci na zastavení dodávek plynu z Ruska se zvýšily obavy z recese v Evropě, a trh tak začal sázet na výrazně rychlejší zvýšení úrokových sazeb ze strany ECB do konce letošního roku, resp. zastavení cyklu zvyšování sazeb již v roce následujícím.
Obavy ze zpomalení globálního ekonomického růstu poslaly níže cenu ropy. Ta v červenci ztratila 6,7 % a dostala se pod úroveň USD 100/bbl. Za poslední dva měsíce cena ropy WTI propadla o 14,5 %.
Výnosy vybraných 10letých státních dluhopisů za posledních 5 let
Vývoj vybraných finančních indexů za posledních 5 let
Po výrazné korekci v předchozích měsících zažily americké a západoevropské akcie v červenci silný růst, který se pohyboval v intervalu 7,3 % v případě evropských akcií až 12,3 % v případě amerických technologií. Naopak trhy ve střední Evropě výrazně zaostávaly vzhledem k nulovému posunu konfliktu na Ukrajině.
Vývoj kurzu koruny vůči euru a dolaru za 5 let
V červenci nebylo naplánováno žádné zasedání ČNB a sazby tak zůstaly na úrovni 7 %. Pohyb CZK vůči hlavním měnám byl ovlivněn geopolitickou situací. Dolar i v červenci pokračoval v posilování a CZK tak vůči USD oslabila o 2 % na úroveň 24,07. Vůči EUR pokračoval trend mírného posilování, když CZK v červenci posílila o 0,5 % na úroveň 24,6.
USD se přiblížil paritě k EUR, když v průběhu července posílil vůči EUR o další 2,5 % na úroveň 1,02.
Optikou finančních indexů
Výhled
Po silných výprodejích v předchozích měsících se trhy v červenci stabilizovaly a část ztrát odmazaly. Vzhledem ke stále probíhají válce na Ukrajině byla patrná výrazná diskrepance mezi výkonností vyspělých ekonomik a regionem střední Evropy. Vyšší inflační čísla napříč regiony vedla k tomu, že hlavní centrální banky upřednostnily zvýšením sazeb boj s inflací před riziky snížení ekonomického růstu.
Trhy podle nás z velké části reflektují značný objem negativních zpráv spojených s vyšší inflací, utahováním měnové politiky i rizikem recese v hlavních ekonomikách. Zároveň je patrné, že některé společnosti se obchodují na velice atraktivních úrovních i přes solidní reportované výsledky za první polovinu letošního roku. Z tohoto důvodu začínáme být obecně na akciové trhy více pozitivní. Očekáváme, že výkonnost akcií by měla od druhé poloviny letošního roku začít více reflektovat kvalitu fundamentu.
Výkonnost fondů Partners za poslední rok
V reakci na pozitivní vývoj na finančních trzích i fondy Partners zaznamenaly v červenci pozitivní vývoj. Dařilo se zejména smíšeným fondům PU13 a PU10, které v průběhu července přidaly ca 5,5%.
Autor: Ondřej Koňák, portfolio manažer, Partners investiční společnost